Informe : La conexión francesa afecta a los bonos corporativos

Primero los bonos soberanos de Francia, ahora los bonos corporativos franceses.
El contagio se está propagando a una fuente clave de financiamiento para las empresas francesas.
Debido a que los rendimientos de los bonos soberanos franceses han subido -los diferenciales de las notas a 10 años alcanzaron la semana pasada un máximo de dos puntos porcentuales por encima de los bunds alemanes-, la deuda francesa ha registrado un desempeño cada vez más bajo que el de sus pares.
Aunque los costos de financiamiento en términos absolutos siguen siendo bajos, mientras más perdure la crisis de deuda soberana, mayor es el riesgo de una nueva crisis crediticia.
Mientras la crisis de deuda estuvo confinada a los países periféricos, el mercado de bonos corporativos de Europa pudo ignorarla en buena parte.
El índice de contratos de canje por incumplimiento crediticio Markit iTraxx Europe, que tiene 125 componentes, no contiene ningún deudor griego, irlandés o portugués, por ejemplo.
Incluso España y Italia juntos corresponden solamente al 12,8% de sus componentes.
Pero los prestatarios franceses representan el 18,4% del índice, solo detrás del Reino Unido.
Y en el mercado primario de bonos corporativos, dominan los emisores franceses, los que representan el 35% de todas las emisiones con grado de inversión de este año en euros, según Société Générale.
Los recientes movimientos del mercado han sido llamativos.
Un contrato de canje por incumplimiento crediticio a cinco años sobre France Telecom ahora cuesta EUR173.000, frente a los EUR114.000 que costaba el 1 de septiembre.
Durante ese lapso, el costo de la protección crediticia sobre Deutsche Telekom solo ha crecido de EUR113.000 a EUR136.000.
Los prestatarios franceses están pagando más para colocar deuda nueva: el grupo de supermercados Auchan recientemente pagó una prima de 0,43 de punto porcentual frente a sus emisiones existentes, según SG.
La presión posiblemente se intensifique.
Una vez que los precios de los contrato de canje por incumplimiento crediticio soberano superan los US$150.000 -nivel que Francia alcanzó a comienzos de agosto- comienzan a filtrarse a los precios corporativos, argumenta Citigroup.
Esto generalmente refleja el temor a una desaceleración económica y condiciones crediticias más restrictivas al tiempo que los costos de financiamiento de los bancos locales se incrementan; el actual aumento también podría reflejar las crecientes preocupaciones sobre una ruptura del euro.
Las empresas tienen cierta protección. Han generado efectivo y reducido costos.
Y, en general, los costos de financiamiento son bajos: el bono a cinco años de Auchan tiene un cupón de apenas el 3%.
Pero la agitación en el mercado de bonos corporativos podría dañar la confianza, lo que llevaría a una mayor restricción del gasto, una desaceleración económica más profunda y una renovada escasez del crédito. Esa es la receta para una espiral bajista.