REPORT : El Proceso de des-inflación global en economías desarrolladas

Las tendencias de crecimiento económico empeoraron en general al comienzo del tercer trimestre. El crecimiento de la actividad comercial en EEUU cayó a un mínimo de cinco meses, el Reino Unido se desaceleró hasta casi estancarse y la Eurozona cayó en un declive más pronunciado en Fase 2 de Caida libre. Mientras tanto, el crecimiento en Japón se mantuvo estancado en el mínimo de cuatro meses de junio. En todos los casos, las tasas de crecimiento sólidas y alentadoras que se observaron a principios de año muestran signos de vacilación, ya que el malestar persistente en la fabricación va acompañado de una demanda menguante de servicios. Mientras tanto, los indicadores de precios están enviando señales mixtas, con una inflación más fría señalada en Europa pero con signos de rigidez en los EEUU en torno a la nivel del 3%. Hasta cierto punto, los mercados laborales determinarán hasta qué punto la inflación puede cerrar la brecha desde un 3 % más cerca del objetivo del 2 % del banco central. El crecimiento resistente de los empleos y la escasez de mano de obra han mantenido elevado el crecimiento de los salarios en los últimos meses. Sin embargo, puede que tengamos por la reducción de costes de las Empresas ya anunciadas en meses anteriores un enfriamiento de la demanda de personal, que parece que se intensificará dado el reciente deterioro de los libros de pedidos y una fuerte caída de la confianza empresarial en las economías del G4. El crecimiento económico en las principales economías desarrolladas cae a su nivel más bajo desde febrero La actividad comercial en las cuatro economías más grandes del mundo desarrollado (el "G4") se desaceleró por segundo mes consecutivo en julio, a su nivel más bajo desde febrero. Aunque la producción aumentó por sexto mes consecutivo en julio, la expansión general fue solo muy modesta para insinuar un casi estancamiento del crecimiento y una posible desaceleración en los próximos meses si persiste la actual trayectoria de debilitamiento. La producción manufacturera en las economías del G4 se contrajo por tercer mes consecutivo y por decimotercera vez en los últimos 14 meses. La tasa de disminución de la producción fabril se mantuvo entre las más pronunciadas desde la crisis financiera mundial, aunque disminuyó levemente en junio. Los nuevos pedidos de bienes también cayeron considerablemente, y en particular continuaron deteriorándose a un ritmo más pronunciado que la producción, lo que sugiere una mayor debilidad de la producción en los próximos meses, ya que los productores se enfrentan a libros de pedidos cada vez más reducidos. Mientras tanto, el sector de servicios continuó perdiendo impulso de crecimiento, expandiéndose en el G4 en julio a su ritmo más lento desde febrero. El crecimiento de los nuevos pedidos se desaceleró de forma especialmente pronunciada, lo que apunta a un marcado enfriamiento del resurgimiento de la demanda del sector servicios observado a principios de año. Europa lidera la desaceleración Europa experimentó el deterioro más pronunciado en el desempeño, y se mantuvo moderado en Japón. Hasta cierto punto, los mercados laborales determinarán hasta qué punto la inflación puede cerrar la brecha desde un 3 % más cerca del objetivo del 2 % del banco central. El crecimiento resistente de los empleos y la escasez de mano de obra han mantenido elevado el crecimiento de los salarios en los últimos meses. Sin embargo, los últimos datos del PMI apuntan a un enfriamiento de la demanda de personal, que parece que se intensificará dado el reciente deterioro de los libros de pedidos y una fuerte caída de la confianza empresarial en las economías del G4. El crecimiento económico en las principales economías desarrolladas cae a su nivel más bajo desde febrero La actividad comercial en las cuatro economías más grandes del mundo desarrollado (el "G4") se desaceleró por segundo mes consecutivo en julio, a su nivel más bajo desde febrero. Aunque la producción aumentó por sexto mes consecutivo en julio, la expansión general fue solo muy modesta para insinuar un casi estancamiento del crecimiento y una posible desaceleración en los próximos meses si persiste la actual trayectoria de debilitamiento. La producción manufacturera en las economías del G4 se contrajo por tercer mes consecutivo y por decimotercera vez en los últimos 14 meses. La tasa de disminución de la producción fabril se mantuvo entre las más pronunciadas desde la crisis financiera mundial, aunque disminuyó levemente en junio. Los nuevos pedidos de bienes también cayeron considerablemente, y en particular continuaron deteriorándose a un ritmo más pronunciado que la producción, lo que sugiere una mayor debilidad de la producción en los próximos meses, ya que los productores se enfrentan a libros de pedidos cada vez más reducidos. Mientras tanto, el sector de servicios continuó perdiendo impulso de crecimiento, expandiéndose en el G4 en julio a su ritmo más lento desde febrero. El crecimiento de los nuevos pedidos se desaceleró de forma especialmente pronunciada, lo que apunta a un marcado enfriamiento del resurgimiento de la demanda del sector servicios observado a principios de año. Europa lidera la desaceleración Europa experimentó el deterioro más pronunciado en el desempeño, aunque el crecimiento también se desaceleró en los EE. UU. y se mantuvo moderado en Japón. La eurozona vio caer la producción por segundo mes, la contracción acelerando el ritmo de la caída marginal registrada en junio para registrar la caída más pronunciada desde noviembre pasado. Sin embargo, la región experimentó una pérdida cada vez mayor de nuevos pedidos y una fuerte caída en el optimismo empresarial, lo que no presagia nada bueno para el crecimiento de la producción en los próximos meses. La producción manufacturera de la zona euro cayó de forma especialmente pronunciada y el crecimiento del sector servicios estuvo a punto de estancarse en medio de una nueva caída en los nuevos pedidos. Mientras tanto, el crecimiento de la producción empresarial estuvo cerca de estancarse en el Reino Unido, registrando la ganancia más pequeña desde que comenzó la recuperación actual en febrero. Una recesión cada vez más severa en la fabricación estuvo acompañada por un crecimiento casi vacilante del sector de servicios a un mínimo de seis meses. El crecimiento se mantuvo más resistente en los Estados Unidos, aunque se debilitó considerablemente al nivel más lento en cinco meses. La última lectura preliminar del PMI compuesto es indicativa de un crecimiento del PIB de EEUU a una tasa trimestral de poco menos del 0,4 % (1,5 % anualizado) en julio, por debajo del 0,5 % (2 % anualizado) del segundo trimestre. Una economía manufacturera en gran parte calmada estuvo acompañada por una reducción del crecimiento del sector de servicios al nivel más débil desde febrero. Japón fue la única economía del G4 que no vio empeorar su tendencia de producción, aunque la tasa de expansión simplemente se mantuvo a un ritmo comparable al mínimo de cuatro meses de junio, muy por debajo de mayo. La manufactura siguió en declive y el sector de servicios siguió perdiendo impulso de crecimiento. Deterioro cada vez más generalizado Los datos de julio, por lo tanto, apuntan a una continuación de los dos grandes temas que identificamos en junio, que están generando un deterioro cada vez más generalizado en el ritmo de crecimiento. En primer lugar, la fabricación sigue viéndose afectada por un cambio en el gasto posterior a la pandemia, especialmente de los hogares, de bienes a servicios. Esto se ha visto exacerbado por la reducción de existencias, ya que las empresas eliminan los altos niveles de inventario que se habían acumulado en los meses anteriores en respuesta a las preocupaciones por la escasez de suministro. Otro factor ha sido la lenta recuperación económica en China continental en lo que va del año, que ha moderado la demanda de muchos bienes, especialmente de bienes de capital. Por lo tanto, las fábricas de todo el G4 en su conjunto informan que sus trabajos atrasados, que se habían acumulado durante la pandemia, se han agotado en los últimos meses a un ritmo no visto desde la crisis financiera mundial, salvo solo los meses iniciales de COVID-19, en medio de una escasez de entradas de nuevos pedidos. En segundo lugar, el resurgimiento del crecimiento en los sectores de servicios de las economías del G4 parece estar perdiendo fuerza. Si bien los ahorros acumulados y la demanda acumulada de vacaciones y ocio después de la pandemia habían estimulado fuertes expansiones del sector servicios en la primavera, estos repuntes están mostrando signos de enfriamiento, probablemente relacionados con el efecto retardado de las tasas de interés más altas. Las empresas también siguieron citando ampliamente el aumento del costo de vida como un freno a la demanda. Sabremos más sobre estas tendencias con la publicación de datos detallados del sector el 4 de agosto. Sin embargo, dado que se espera ampliamente que las tasas de interés vuelvan a subir en los EEUU, la zona euro y el Reino Unido, y el impacto rezagado de las tasas anteriores establecidas para afectar completamente a las empresas y los hogares, existen claramente más riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento. Noticias mixtas sobre la inflación Mientras que una nueva subida de tipos por parte del FOMC, el BCE y el Banco de Inglaterra parecen certezas dada la reciente retórica del banco central, la perspectiva de nuevas subidas de tipos se ha vuelto cada vez más incierta, dada la evolución reciente del PMI. En la Eurozona, los precios de venta promedio de bienes y servicios aumentaron al ritmo más lento en poco menos de dos años y medio, liderados por la caída más pronunciada en los precios de fabricación desde 2009 (salvo la pandemia). Sin embargo, la inflación de los precios de venta del sector de servicios de la eurozona también se desaceleró, hasta su nivel más bajo desde octubre de 2021. Mientras tanto, la inflación de los precios de venta en el Reino Unido también se hundió a su nivel más bajo en casi dos años y medio, con la caída de los precios de los bienes acompañada de una desaceleración en la inflación del sector de servicios a su nivel más bajo desde agosto de 2021. Aunque tanto en la zona euro como en el Reino Unido la inflación de los servicios se mantuvo elevada según los estándares históricos, los datos de la encuesta apuntan a un mayor enfriamiento de la inflación de los precios al consumidor en los próximos meses hasta alrededor del 3%. Más preocupantes fueron los repuntes en la inflación de los precios de venta en EEUU y Japón, vinculados en parte al aumento de los precios del petróleo, así como a las presiones alcistas del crecimiento de los salarios. Si bien los datos de la encuesta de EEUU. trajeron más estímulo en forma de precios de bienes prácticamente sin cambios, la persistencia de la obstinada inflación del sector de servicios apunta a que la inflación de los precios al consumidor se mantendrá estancada en torno a la marca del 3% en los próximos meses. Mercados laborales para tener pistas sobre trayectorias de tasas Dado que la rigidez de la inflación en el sector de los servicios está vinculada en gran medida a los salarios, la resiliencia de los mercados laborales en las principales economías desarrolladas probablemente brindará pistas importantes sobre las trayectorias futuras de la inflación y las tasas de política del banco central. Sin embargo, en julio se produjo un cierto enfriamiento de los mercados laborales. En las economías del G4 en su conjunto, el empleo aumentó en julio a la tasa más lenta desde enero. El aumento general fue solo modesto, lo que refleja tasas más lentas de creación neta de empleo en las cuatro economías. El crecimiento del empleo estuvo a punto de estancarse en Japón, se hundió a un mínimo de 29 meses en la zona euro, un mínimo de seis meses en los EEUU y el mínimo conjunto de cuatro meses en el Reino Unido. Además, en las cuatro economías, la caída de los niveles de trabajo atrasado apunta a una mayor presión sobre las empresas para que reduzcan el número de empleados en los próximos meses, en ausencia de una reactivación del crecimiento de la demanda. Sin embargo, tal reactivación de la demanda no se espera ampliamente: las expectativas comerciales de las empresas cayeron drásticamente en el G4 en julio al nivel más bajo en lo que va del año, lo que sugiere que el enfoque se desplazará cada vez más hacia el ajuste del cinturón en lugar de la expansión comercial.