Aunque la inflación se ha desacelerado desde mediados del año pasado a medida que disminuyeron los cuellos de botella en el suministro y bajaron los precios de la energía, sigue estando muy por encima del objetivo del 2 por ciento del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés). El mercado laboral sigue siendo extremadamente ajustado, con sólidas ganancias de empleo, la tasa de desempleo en niveles históricamente bajos y el crecimiento de los salarios nominales desacelerándose pero aún elevado. El crecimiento del producto interno bruto (PIB) real repuntó en la segunda mitad de 2022, aunque es probable que el impulso subyacente de la economía siga siendo moderado. Llevar la inflación de nuevo al 2 por ciento probablemente requerirá un período de crecimiento por debajo de la tendencia y cierta relajación de las condiciones del mercado laboral.
En respuesta a la alta inflación, el FOMC continuó aumentando rápidamente las tasas de interés y reduciendo sus tenencias de valores. El Comité elevó el rango objetivo para la tasa de fondos federales otros 3 puntos porcentuales desde junio, elevando el rango a 4-1/2 a 4-3/4 por ciento, e indicó que anticipa que los aumentos continuos en el rango objetivo ser apropiado La Reserva Federal también ha reducido sus tenencias de valores del Tesoro y valores respaldados por hipotecas de agencias en alrededor de $ 500 mil millones desde junio, endureciendo aún más las condiciones financieras.
La Reserva Federal es muy consciente de que la alta inflación impone dificultades significativas, especialmente a quienes menos pueden cubrir los costos más altos de los elementos esenciales. El Comité está firmemente comprometido a devolver la inflación a su objetivo del 2 por ciento.
Desarrollos económicos y financieros recientes
La inflación de los precios al consumidor, medida por el cambio de 12 meses en el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE), fue del 5,4 por ciento en enero, por debajo de su máximo del 7 por ciento en junio pasado, pero todavía muy por encima del objetivo del 2 por ciento del FOMC. Los precios PCE subyacentes, que excluyen los precios volátiles de los alimentos y la energía y generalmente se consideran una mejor guía para la dirección de la inflación futura, también se desaceleraron pero aun así aumentaron un 4,7 por ciento durante los 12 meses que terminaron en enero. Como los cuellos de botella de la cadena de suministro se han aliviado, los aumentos en los precios de los bienes básicos se desaceleraron considerablemente en la segunda mitad del año pasado.
Dentro de los precios de los servicios básicos, la inflación de los servicios de vivienda ha sido alta, pero la desaceleración de los aumentos de los alquileres para los nuevos inquilinos en la segunda mitad del año pasado apunta a una inflación más baja de los servicios de vivienda en el próximo año. Sin embargo, para otros servicios, la inflación de precios sigue siendo elevada, y las perspectivas de desaceleración de la inflación pueden depender en parte de una relajación de las estrictas condiciones del mercado laboral. Las medidas de las expectativas de inflación a largo plazo se mantienen dentro del rango de valores observados en la década anterior a la pandemia y continúan siendo ampliamente consistentes con el objetivo a largo plazo del FOMC del 2 por ciento, lo que sugiere que la alta inflación no se está afianzando.
El mercado laboral.
El mercado laboral se ha mantenido extremadamente ajustado, con ganancias de empleo promedio de 380,000 por mes desde mediados del año pasado y la tasa de desempleo se mantiene en mínimos históricos. La demanda laboral en muchas partes de la economía excede la oferta de trabajadores disponibles, con la tasa de participación de la fuerza laboral esencialmente sin cambios desde hace un año. Las ganancias de los salarios nominales se desaceleraron durante la segunda mitad de 2022, pero se mantienen por encima del ritmo consistente con una inflación del 2 por ciento a largo plazo,
dadas las tendencias predominantes en el crecimiento de la productividad.
Actividad económica. Se informa que el PIB real cayó en la primera mitad de 2022, pero luego aumentó a un ritmo de aproximadamente el 3 por ciento en la segunda mitad. Algunas de las oscilaciones del crecimiento reflejan fluctuaciones en categorías de gastos volátiles, como las exportaciones netas y la inversión en inventarios. La demanda final interna privada, que excluye estos componentes volátiles, aumentó a un ritmo moderado tanto en el primer como en el segundo semestre del año pasado. El gasto de los consumidores ha seguido aumentando a un ritmo sólido, respaldado por los ahorros acumulados durante la pandemia.
Sin embargo, la producción manufacturera disminuyó en los últimos meses y el sector de la vivienda ha seguido contrayéndose en respuesta a las tasas hipotecarias elevadas.
Condiciones financieras.
Las condiciones financieras se han endurecido aún más desde junio y son significativamente más estrictas que hace un año. El FOMC ha elevado el rango objetivo para la tasa de los fondos federales en otros 3 puntos porcentuales desde junio, y la trayectoria esperada implícita en el mercado de la tasa de los fondos federales durante el próximo año también se desplazó notablemente hacia arriba. Los rendimientos de los valores nominales del Tesoro a través de los vencimientos han aumentado considerablemente desde junio, mientras que los rendimientos de los bonos corporativos de grado de inversión y las tasas hipotecarias también han aumentado, pero menos que las tasas del Tesoro. Los precios de las acciones fueron volátiles pero aumentaron moderadamente en términos netos. La subida de los tipos de interés durante el último año ha lastrado la actividad de financiación. La emisión de préstamos apalancados y bonos corporativos de grado especulativo se desaceleró sustancialmente en la segunda mitad del año, mientras que la emisión de bonos de grado de inversión disminuyó modestamente. Los préstamos comerciales en los bancos continuaron creciendo en la segunda mitad de 2022,
pero se desaceleraron en el cuarto trimestre. Si bien la calidad del crédito comercial sigue siendo sólida, algunos indicadores de futuros incumplimientos comerciales son algo elevados. Para los hogares, la originación de hipotecas continuó disminuyendo significativamente, aunque los préstamos al consumo (como préstamos para automóviles y tarjetas de crédito) crecieron aún más. Las tasas de morosidad de las tarjetas de crédito y los préstamos para automóviles aumentaron el año pasado.
Estabilidad financiera. En el contexto de una perspectiva económica más débil, tasas de interés más altas y una elevada incertidumbre desde junio, las vulnerabilidades financieras siguen siendo moderadas en general. Las valoraciones en los mercados de acciones se mantuvieron notables y aumentaron, en términos netos, ya que los precios de las acciones aumentaron moderadamente incluso cuando las expectativas de ganancias disminuyeron a finales de año. Los precios inmobiliarios siguen altos en relación con los fundamentos, como los alquileres, a pesar de una marcada desaceleración en los aumentos de precios. Si bien el funcionamiento del mercado se mantuvo ordenado, la liquidez del mercado (la capacidad de negociar activos sin un gran efecto en los precios del mercado) se mantuvo baja en varios mercados de activos clave, incluido el mercado del Tesoro, en comparación con los niveles anteriores a la pandemia de COVID-19. La deuda de las empresas no financieras y de los hogares creció en línea con el PIB, dejando las vulnerabilidades asociadas con el endeudamiento de empresas y hogares sin cambios en niveles moderados. Los coeficientes de capital basados en el riesgo de los bancos disminuyeron un poco el año pasado, pero se mantienen muy por encima de los requisitos reglamentarios. Los riesgos de financiamiento en los bancos nacionales y las casas de bolsa siguen siendo bajos, y los grandes bancos en el centro del sistema financiero continúan teniendo una amplia liquidez. Los fondos del mercado monetario preferenciales y exentos de impuestos, así como muchos fondos mutuos de bonos y préstamos bancarios, continúan siendo susceptibles a las corridas. (Ver el recuadro " así como muchos fondos mutuos de bonos y préstamos bancarios, continúan siendo susceptibles a las corridas.
Desarrollos internacionales.
El crecimiento económico extranjero se moderó en la segunda mitad del año pasado, lastrado por las consecuencias económicas de la guerra de Rusia contra Ucrania y una desaceleración en China relacionada con el COVID-19. A pesar de algunos signos de moderación en la inflación general en el extranjero, la inflación externa subyacente sigue siendo alta y las presiones inflacionarias son amplias, en parte debido a la estrechez de los mercados laborales y al traspaso de los aumentos de los precios de la energía en el pasado a otros precios. En respuesta a la inflación persistentemente alta, muchos de los principales bancos centrales extranjeros, junto con la Reserva Federal, han endurecido significativamente la postura de la política monetaria desde junio. Más recientemente, muchos bancos centrales extranjeros redujeron el ritmo de sus aumentos de la tasa de referencia, señalaron que se avecinaba esa desaceleración o detuvieron los aumentos de la tasa de referencia para hacer un balance de los efectos del endurecimiento de la política hasta el momento en sus economías.
Las condiciones financieras en el extranjero se han endurecido modestamente, en términos netos, desde mediados del año pasado. Los rendimientos de los bonos soberanos mundiales aumentaron debido al continuo endurecimiento de la política monetaria exterior y los efectos indirectos de los aumentos en los rendimientos de EE. UU. Los precios de las acciones en el extranjero aumentaron hacia fines de año en medio de una sorprendente resistencia de las economías europeas y la eliminación de la política de cero COVID de China. Mientras tanto, el valor de cambio ponderado por el comercio del dólar estadounidense es un poco más alto desde mediados de 2022.
La política monetaria
E
n respuesta a la alta inflación, el año pasado el Comité aumentó rápidamente el rango objetivo para la tasa de fondos federales y comenzó a reducir sus tenencias de valores. Los ajustes tanto en las tasas de interés como en el balance están desempeñando un papel en la reafirmación de la postura de la política monetaria en apoyo de los objetivos de estabilidad de precios y empleo máximo del Comité.
Política de tipos de interés. El FOMC continuó aumentando rápidamente el rango objetivo para la tasa de fondos federales, llevándolo al rango actual de 4-1/2 a 4-3/4 por ciento. A la luz del endurecimiento acumulado de la política monetaria y los rezagos con los que la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación, el Comité desaceleró el ritmo del endurecimiento de la política en las reuniones de diciembre y enero, pero indicó que anticipa que los aumentos continuos en el rango objetivo serán apropiado para lograr una postura de política monetaria que sea lo suficientemente restrictiva como para que la inflación regrese al 2 por ciento con el tiempo.
Política de balance. La Reserva Federal ha continuado el proceso de reducción significativa de sus tenencias de valores del Tesoro y de agencias de manera predecible. 1 A partir de junio del año pasado, los pagos de capital de los valores mantenidos en la Cuenta de Mercado Abierto del Sistema se han reinvertido solo en la medida en que excedieron los topes mensuales.
Empleo e ingresos entre grupos. Al comienzo de la pandemia, el empleo cayó más para los grupos desfavorecidos que para la población en general, pero las estrictas condiciones del mercado laboral en los últimos dos años han revertido en gran medida esos movimientos. A medida que el mercado laboral se restringió, el empleo creció más rápido para los afroamericanos y los hispanos, y para los trabajadores menos educados, que para otros trabajadores. Los salarios también han crecido más rápidamente para estos trabajadores, ya que la demanda laboral extremadamente fuerte ha superado la oferta laboral disponible. Sin embargo, si bien las disparidades en el empleo han regresado en gran medida a los niveles previos a la pandemia, siguen existiendo disparidades significativas en los niveles absolutos de empleo entre los grupos.
Débil oferta laboral. Incluso con una demanda laboral notablemente fuerte, la fuerza laboral ha tardado en recuperarse de la pandemia, dejando un déficit significativo de oferta laboral en relación con los niveles esperados antes de la pandemia. Más de la mitad de ese déficit de fuerza laboral refleja una tasa de participación más baja debido a una ola de jubilaciones más allá de lo esperado dadas las tendencias demográficas. El déficit restante se atribuye a un crecimiento demográfico más lento, que a su vez refleja tanto la mayor mortalidad principalmente debido a la COVID como las menores tasas de inmigración en los primeros dos años de la pandemia.
Reglas de política monetaria. Las reglas simples de política monetaria, que prescriben un ajuste para la tasa de interés de política con base en un pequeño número de otras variables económicas, pueden proporcionar una guía útil para los formuladores de políticas. Desde 2021, la inflación ha estado muy por encima del objetivo a largo plazo del 2 por ciento del Comité, y las condiciones del mercado laboral han sido muy estrictas durante el último año. Como resultado, reglas simples de política monetaria han prescrito niveles para la tasa de fondos federales que están muy por encima de los observados durante la última década
Balance y mercados monetarios de la Reserva Federal.El tamaño del balance de la Reserva Federal disminuyó a medida que la Reserva Federal redujo sus tenencias de valores. Los saldos de reserva, el mayor pasivo en el balance de la Reserva Federal, continuaron cayendo. La aceptación de la línea de acuerdos de recompra inversa (ON RRP) a un día se mantuvo elevada, ya que las tasas bajas de los acuerdos de recompra persistieron en medio de una liquidez aún abundante y un suministro limitado de letras del Tesoro. La línea ON RRP siguió cumpliendo su propósito previsto de ayudar a proporcionar un piso bajo las tasas de interés a corto plazo y respaldar la implementación efectiva de la política monetaria. Debido a los aumentos significativos en las tasas administradas para hacer frente a la alta inflación, los gastos por intereses de la Reserva Federal aumentaron considerablemente y, como resultado, la utilidad neta se volvió negativa.
Fuente: Encuesta de Confianza del Consumidor de febrero de 2023 ®
